时代的召唤，科技央企的价值重估之路-sbobet利记官网

本文从全球制造业竞争的角度出发，深入探讨了中国科技央企^〔2〕在当前国际环境下的发展挑战及其价值重估的必要性。通过分析中国制造业在全球产业链中的位置以及日本、韩国产业升级的经验，揭示了创新和升级的关键路径，并指出央企在这一过程中具有巨大潜力。考虑到央企在全球科技竞争中的战略位置，其市场估值被普遍低估，应当从国家产业政策和国际竞争力的视角，重新评估其价值。这不仅是对中国央企的价值重估，也是对全球制造业格局的深刻理解。

一、实施科教兴国战略，产业升级刻不容缓

我国制造业全球占比逐年提升，展现制造业大国风范。过去得益于我国劳动力资源丰富以及全球制造业从发达国家向发展中国家转移，我国制造业发展迅速，于2010年全球占比首次超过美国，并且优势逐渐拉大，成为当之无愧的制造业大国。

大而不强，我国产业结构性问题依然突出。虽然我国制造业总量优势较大，但是从结构上看我国制造业主要提供零部件为代表的中间体、集成电路和半导体元器件，在全球价值链中处于较低的位置，在更高端价值链的核心技术标准、专利、高端消费电子产品等方面，还是呈现几乎被美国、德国和日本垄断的格局。

我国正处于产业结构从低端向高端转型的关键时期。从历史进程来看，我国制造业的发展可以概括为低端制造满足国内市场、低端制造满足国际市场、中低端制造满足国内外市场三轮变化。当前欧美国家提出制造业回流，贸易制裁不断加码，发达国家遏制先进技术进入我国，同时东南亚国家的劳动力成本优势正在逐步显现，这些都对我国制造业构成了一定的竞争压力，所以我国急需产业升级。

实施科教兴国战略，创新成为重点要求。党的二十大报告重申要实施科教兴国战略，并两次提到创新，“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。”此外《中国制造2025》也提出了推进制造业结构调整、全面推动绿色制造、强化工业基础能力、提高制造业国际化水平及提高国家制造业创新能力的目标，旨在推动我国传统制造业的转型升级。未来，中国制造业将以创新发展取代以往的粗放式高速增长方式，实现由工业大国向工业强国的转变，总体水平将呈上升趋势。

我国高科技创新能力逐步提升，但是和发达国家相比仍有差距。从数据上看，我国近10年的高技术产业营收占比逐年提高，2011年我国高技术产业营收占比为12%，到2020年营收占比为18%，较2012年提升5.5%，显示出科技创新能力的显著提升。此外，我国研发支出占gdp的比重达2.40%，与美国、德国、日本虽然有差距，但是正在逐步缩小。

二、日韩产业升级的启示：需要国家政策的支持和引导

日本的产业结构升级发生在20世纪70年代后期至80年代初期（1974~1985年）。期间，日本政府大力推动制造业升级，发展重点由前期的化工、钢铁等资本密集型产业向汽车、电子等技术密集型产业转换。这一期间，日本政府通过一系列产业政策推动产业结构升级。

一方面，对于前期的过剩产能产业，政府专门制定了一系列法律帮助产能退出。1978年，日本政府制定了《特定萧条产业安定临时措施法》《特定萧条产业离职者临时措施法》等四部法律，通过政府收购报废设备、设立萧条产业信用基金、维持合理价格的垄断等方式，主动对过剩产能行业进行人工安置和疏解。

另一方面，日本政府在加强基础设施配套建设的基础上，加强技术引进与研发，引导工业由资本密集型向知识密集型转变。1978年，日本政府制定了《特定机械信息产业振兴临时措施法》，提出要发展电子计算机、高精度装备和知识产业，并投入了大笔政府专项资金对尖端技术的开发提供补贴和支持，并对这些产业进行了税收和金融方面的优惠。

韩国的产业结构升级发生在20世纪80年代至90年代。受20世纪70年代的世界经济滞涨、第二次石油危机、出口下滑、人口拐点等因素的影响，韩国经济增长一度陷入低迷。20世纪80~90年代，韩国加大了产业转型升级力度，为韩国经济的快速发展和工业化奠定了重要基础。

20世纪80年代，韩国政府首先对纺织、水泥、石化、钢铁、家电、汽车等传统产业进行了技术改造和升级。以汽车产业为例，1981年韩国政府制定《汽车工业合理化措施》，采取提高技术法规要求、放松进口限制等措施，提升汽车工业竞争力；对于纺织、家电等出口产业，通过技术改造提高商品的附加值；对于不景气的传统产业，政府提供适当支援，鼓励企业自行调整。此外，韩国政府通过宏观规划、出台政策和资金支持，培育经济发展的新引擎，主要面向机械、电子、精细化工、航空航天、生物工程等高技术产业等方向。1982年1月，韩国总统全斗焕在主持召开的“第一次科学技术振兴扩大会议”上正式提出“科技立国”的口号。1982年韩国政府将生物科技纳入国家研发规划，1983年颁布实施了《生物技术促进法案》，鼓励和支持在大学中建设生物技术研发机构。韩国将电子电气产业作为技术引进的重点，1982~1988年间引进的电子电气产业技术占引进技术总量的32.1%。

20世纪90年代后，韩国的产业升级方向主要为计算机、半导体、生物技术、新材料、新能源等高科技产业。1995年，韩国人均国民收入突破1万美元，正式进入发达国家行列。1998年，韩国制定了《面向21世纪的产业政策方向及知识型新产业发展方案》，明确提出集中发展计算机、半导体、生物技术、新材料、新能源等28个高科技产业。之后，韩国在半导体、液晶显示器、电子、汽车、造船、信息、光电、精细化工等领域均跻身世界前列。

综上，我们可以看出制造业的转型升级离不开政府的产业政策支持和引导，而央企在贯彻国家政策方面具备更强的决心和执行力。

三、央企在产业升级中的重要作用

第一，央企在科技创新中发挥引领作用。近年来，世界百年未有之大变局加速演进，全球多边规则加速调整，全球科技竞争激烈程度不断升级，推动关键核心技术自主可控显得愈发重要。中央企业在建设现代化产业体系、科技创新过程中发挥引领作用，依靠强大的资金和人才实力在突破原创技术、掌握关键核心技术、打造大国重器等方面都有独特优势，尤其是在一些“卡脖子”技术领域取得了一批世界领先的技术创新成果，为我国建立自主的技术创新体系奠定了坚实基础。

第二，央企在实现协同布局、融通发展中发挥带头作用。在产业集群打造过程中，央企可以通过提升产业竞争力，成为链长企业，深化产业链供应链创新链上的合作。在平台打造、新基建建设等方面，央企可以为其他所有制企业，特别是中小微企业，提供更好的平台支撑。

第三，央企在推进国际化方面有重要作用。大部分央企拥有规模优势和资源整合能力，有助于其在全球制造业格局中取得突破。共建“一带一路”倡议提出以来，央企在“走出去”的同时，国际化经营能力和水平也明显提升，一批央企锻造形成了与跨国企业同台竞技的实力。通过深度融入全球产业分工合作体系，中央企业在更大范围、更深层次、更高水平加强同各国企业的合作，有望找到更多利益契合点和经济增长点，共同培育更多新产业新业态新模式。

四、中特估：科技央企估值处于低位

党的二十大报告中提出了“中国式现代化”的方向，并提出了“健全资本市场功能，提高直接融资比重”的任务。在2022年11月21日的金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出了“探索建立具有中国特色的估值体系”的观点。

长期以来，央企在a股市场估值水平低于地方国企和民企。wind数据显示，截至2023年11月10日，a股3392家央企的整体pe(ttm)仅为9.23倍，同期982家地方国企、468家民企分别为15.08倍、24.63倍；央企整体pb(整体法)仅为0.89倍，同期地方国企、民企分别为1.47倍、2.64倍。央企估值存在明显低估。

此外，在战略性新兴产业中，央企的估值也普遍低于地方国企与民企。战略性新兴产业主要包括计算机、通信、电子、国防军工、机械设备、电力设备、环保和医药生物。根据wind数据，截至2023年11月10日，央企在这些行业中的整体pe(ttm)为21.93倍，位于2010年以来的6.5%分位数；而地方国企和民企的整体pe(ttm)分别为27.32倍和27.73倍，位于2010年来的33.95%和9.23%分位数，央企在这些行业中的整体pb(整体法)为1.89倍，历史分位数为8.10%；而地方国企和民企的整体pb(整体法)分别为2.14倍和3.10倍，历史分位数分别是13.49%和12.50%。央企在估值倍数和历史分位数两个方面都被低估。

鉴于目前央企估值现状，要健全我国资本市场，更好地发挥市场资源配置的功能，一个潜在的实现方式便是对以央企为代表的优势资产进行重新评估。

五、三大因素构筑科技央企估值提升基础

（一）科技央企兼顾发展与安全，承担自主可控攻关的重要作用

如前所述，逆全球化背景下安全需求增加，科技央企将扮演更加重要的角色，这部分价值理应得到重视。美国发动的贸易战加剧了逆全球化趋势，我国保障关键产业链和供应链安全的重要性日益凸显。2021年1月11日，习近平总书记强调要增强我国在全球产业链供应链创新链中的影响力，“央企要勇当原创技术‘策源地’、勇担现代产业链‘链长’”。科技型央企在保障和加强我国核心产业链和供应链中发挥更加重要的作用，助力提高产业链的安全性和塑造我国在全球产业链中的竞争力。

（二）国企改革深入发展，科技型央企有望受益于改革红利集中释放

国企改革不断深化，“一体五率”的新要求敦促央企提升经营业绩，这是实现估值提升的基础。2023年1月国务院国资委在中央企业负责人会议上，提出“一利五率”经营目标，包括利润总额增长率、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率五个指标，新增对于roe和营业现金比率的考核，新的指标体系有助于引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”，实现估值提升。

此外，科技央企受益于“专精特新”支持政策，价值对标世界一流企业。2023年3月国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，“国企创建世界一流”示范企业迎来扩围。200家企业入选创建世界一流专精特新示范企业，其中央企所属企业143家，地方国有企业57家，这些企业成为未来推动形成更强创新力、更高附加值、更安全可控的产业链供应链的重要力量。

（三）央企科技创新成果丰硕，专利数量占比高，持续构筑研发投入高地

科技央企广泛布局战略性新兴产业，创新成果显著。目前央企已广泛布局新能源、新材料、高端装备制造等国家战略性新兴产业领域，持续高研发投入助力科技创新成果丰硕。2018年至2022年，中央企业在战略性新兴产业领域投资规模由0.7万亿元增长至1.5万亿元，占全部投资比重由12.8%提升至27%，投资规模增长115.2%，年均增长28%。从上市央企专利数量占比和上市公司数量占比的对比来看，截至2023年11月15日，央企上市公司数量占全部上市公司数量的比例为8.5%，但央企专利数量占比为25.7%，为数量占比3倍以上，其中更能体现科技含金量的科创板上市央企已达33家，虽然占科创板上市公司总数的5.9%，但是专利数量占比为17.6%，国际专利占比更是高达81.9%，科创板上市央企涵盖了信息技术、新材料、高端装备制造、新能源等产业，将为未来我国科技的图谱和产业链地位的提升贡献重要作用。

综上，我们认为央企具备更强的研发能力和更坚定的执行力，在自主可控和转型升级过程中承担重要的作用，同时此前被市场诟病的经营效率问题已经有所改善，科技央企的上述价值将逐步被市场认可，估值有望提升。

（国新国证基金）

注释

〔1〕 赵起鹤、丁妍、王勃轩、张昊对此文亦有贡献。

〔2〕 本文中提到的科技央企，指的是计算机、通信、电子、国防军工、机械设备、电力设备、环保和医药生物行业中的中央企业。