新形势下公募基金如何做好央企债券发行-sbobet利记官网

央企债券是债券市场的重要组成部分，存量占比约两成，整体安全性较好，但仍有部分央企存在一定的信用风险，融资存在困难。公募基金或可助力央企缓解困难，降低融资成本，实现央企和市场的双赢功能。尤其是在金融监管趋严、“中特估”行情持续、央企发债不断规范、城投风险不断暴露、地产行业格局变化的背景下，私募、信托等产品的风险和收益性价比或不及监管相对较严格的公募基金，而且公募基金具有引导社会资金的作用，在推进央企价值重估的过程中，公募基金或可起到有力的宣传和示范作用。本文从央企债融资现状、存在的问题、新的市场形势、基金产品如何做好央企债券投资等方面入手论证。

一、融资现状：央企债存量占信用债约两成，多为高级别主体，收益率普遍低于3.5%

央企^〔1〕发行的债券是信用债的重要组成部分，占比稳定在近两成水平。具体来看，截至2023年5月底，存量央企债约5300只，规模近14万亿元，约占存量信用债的17%，占比与2022年5月底基本持平。从信用等级看，外评aaa级主体发行的央企债占比约为98%，此占比与2022年5月底相比基本持平，充分反映了央企在国民经济中的地位，其信用资质也明显较好，但仍有较低评级的主体存在。从行业分布看，央企债发行主体集中于金融、工业、公用事业和房地产领域，尤以金融和工业领域为主，二者占比约八成，且占比持续上升，这也反映央企占据了重要经济部门，是国民经济的基石。

近年来，央企债收益率普遍上行，消费类主体上行幅度最大。截至2023年5月底，央企债估价收益率整体较2022年同期末上升。从行业分类看，不同行业类型央企债估价收益率均较2022年同期末有所上升，其中尤以日常消费类主体的债券收益率上行幅度最大，约为32bp。从股权层级分布看，不同股权层级的央企主体发行的债券收益率普遍上行，其中，尤以三级以下主体上行幅度大，上行约36bp。

二、存在的问题：部分央企债券收益率高，永续债发行困难

（一）央企债收益率普遍较低，部分主体收益率高

央企债券发行稳定，期限多在3年以下，信用风险相对较低，收益率也相对较低，多数在3.5%以下。从行业角度看，金融、工业、公用事业行业存量债规模较大，但是平均估价收益率多在3%以下，投资安全性相对较高。从品种和公司层级角度看，存在收益率区别的央企债券体量并不大，约占央企债总规模的2%左右，约为3000亿元。

具体来看，央企债发行主体资质整体较好，仅少数企业信用资质较弱。央企发债主体数量为410家，其中，根据信用资质情况，可将其分为“红黄绿”三档：“绿色”为资质较好的主体，数量为313家；“黄色”为需要进一步调研其内部控制机制以及公司持续运营情况的主体，数量为78家；“红色”为资质较弱的主体，数量为19家，“红黄”两档主体合计97家。

（二）央企永续债行业分布较为集中，部分主体发行难

央企发行永续债主体数目较多，发行规模较大。截至2023年5月底，央企债中永续债规模约为23000亿元，约占央企债总规模的17%，发行主体约160家，约占央企债券发行人数量的四成。从所属行业看，金融、工业、公用事业三大类占到央企永续债总规模的96.27%。从外部评级看，aaa级主体的存量永续债较多，规模为22734.56亿元，约占存量央企永续债总规模的98%，aa 、aa、a 级主体的存量永续债则明显较少，这组数据反映出较低评级主体的永续债发行存在一定困难，而且一般此类公司的资产负债率也相对较高。

三、新的形势：关于央企的新政策陆续出台、利好落地，城投、地产风险格局变化带来央企债新机遇

（一）地产行业新格局下，国央企优势大于其他企业

根据中指研究院发布的《2023中国房地产上市公司top10研究报告》，2022年房地产上市公司总资产规模出现负增长。其中，行业缩表主要源自民营房企缩表，央企资产规模保持稳定，地方国企逆势扩张。报告中指出，在房地产市场步入深度调整的背景下，上市房企进入缩表阶段。上市房企主动收缩投资规模，年末存货规模下降，受销售下降和融资受限影响，货币资金规模连续两年下降，同时通过加大合作力度扩大权益性投资规模，适度提高持有性物业规模，适应房地产发展新阶段要求，推动总资产规模有序下降。值得注意的是，地方国有企业对行业的支撑作用逐渐显现，2022年地方国企总资产规模均值为1002.3亿元，同比增长4.5%，高于其他类型上市房企，表现出较强的逆周期发展能力。

（二）央企债券新规利好部分主体提升信用水平

为了弥补监管范围上覆盖面不足、审批效率有待提高、事中事后监管不足等问题，健全中央企业债券发行管理体系，国务院国资委5月6日印发了《中央企业债券发行管理办法》（以下简称“新规”）。新规从完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理和加强风险防控等方面，对央企债券发行作出了规定：（1）新规加强了对发债主体的管控，对于信用评级低、集中到期债券规模大、现金流紧张、经营指标显著恶化的子公司，应由母公司重点管控；（2）新规鼓励央企优化债券期限结构，要求央企科学论证发行永续债等权益类债券的必要性，严格控制永续债占企业净资产比重；（3）重点强调债券违约风险防控，监测及稳妥处置违约风险，严禁恶意逃废债行为，央企安全边际进一步提升；
（4）审批程序方面，明确国资委一次性审批中央企业集团公司年度债券发行计划，改变过去一事一批的方式，将显著提高发行审批效率。

新规的出台，提高了央企债券发行审批效率，加强了债券全流程管控。对于中央企业来说，有利于央企用好债券市场深化改革、高质量发展机遇，及时抓住债券发行窗口，利用债券融资做强做优做大，为建设现代化产业体系、实现高水平科技自立自强提供支持，保障国家重大工程、重点项目建设和实体经济发展。

（三）“中特估”行情下，市场风格向国央企转移

数据显示，2022年央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平。2022年11月21日，中国证监会主席易会满在金融街论坛年会上，对如何建设“中国特色现代资本市场”进行了详细阐述，首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

中国特色的估值体系契合“中国式现代化”特征。资本市场发挥着资源配置枢纽的功能，具有中国特色的估值体系将服务于“中国式现代化”之路，引导资源更高效配置：一是突出“人民性”，对惠及更多人民群众利益、利于共享发展的商业模式和商业行为给予价值认可；二是强调“协调可持续”，突出对绿色、可持续发展领域的支持；三是支持“安全与发展”，向能更好融入国家安全大局、融入现代化产业体系建设的领域和环节倾斜更多资源要素。

新估值体系中将摒弃单一的利润价值取向，结合多个因素综合定价：（1）纳入esg要素，强化环境、社会责任和公司治理要素在估值体系中的权重，引导市场参与主体在投资决策、公司经营、业务流程中积极践行新发展理念；（2）关注政策导向，保持战略思维，重视政策支持对企业基本面的长期影响，对处于不同行业、不同生命周期、不同环节的企业采用多样化估值方式；（3）重视股东回报，上市公司现金分红、股票债券回购等是中小投资者分享经济增长成果的重要渠道，也是吸引中长期投资力量入市的重要方式，有利于培育资本市场长期投资理念。

新的估值体系下，未来央国企的成长空间、资本效益和收益质量均会有所提升，有利于提升企业的信用资质。随着“一利五率”经营指标的发布，央国企将更加重视企业自身的成长性和盈利能力，在设定业绩考核指标时，对于市场关心的财务指标，如roe、毛利率、分红率，会给予一定的重视度。同时，央国企作为政府调节市场、配置资源的抓手，将积极参与到收并购中，为资金紧张企业进行输血，解决市场失灵问题。

（四）财政紧平衡下，城投违约风险暴露增加，利好风险偏好较低的投资人投资央企

城投债是一种市场化的融资工具，违约是正常的市场现象。打破刚性兑付有利于发挥市场定价功能，有利于市场出清，有利于建立以市场纪律为核心的硬约束，不管是何种债券，都可能出现风险事件或违约风险。2023年城投债市场整体风险仍可控，但是风险压力也在增加。首先，弱需求下，银行息差收窄，企业获信贷难度增加，城投企业在商票逾期时有发生情况下或难独善其身；其次，地方城投公司收支双向压力加大；第三，城投债到期规模较大，流动性风险压力增加；第四，地方政府性基金收入显著下降，政府主导的项目建设需求下降，城投公司此前的项目应收款和当期项目收入将受到较大影响。

（国新国证基金）