市场波动中前行政策落点中布局——对当前形势的研判与建议-sbobet利记官网

8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”。率先开盘的日本日经225指数大跌12.4%，韩国综合指数收盘大跌8.77%，一度触及熔断机制暂停交易。下午欧洲主要股指普跌，德国dax30指数跌1.8%，英国富时100指数跌2.1%，法国cac40指数跌1.6%，欧洲斯托克50指数跌1.5%，vix（波动率指数）跃升至64.06，创2020年3月以来最高水平。晚间美股三大指数集体大幅收跌，道指跌幅2.6%，纳指跌幅3.43%，标普500指数跌3%，创2022年9月以来最大单日跌幅。

综合7月末全球市场信息判断，美国经济前景担忧、日元加息、科技产业回报不及预期，加之俄乌、中东局势紧张等诸多因素叠加，成为此次“黑色星期一”全球市场超调的直接导火索。其后，在美国失业数据回暖、日本央行“放鸽”等情绪修复作用下，全球主要股市逐步收复失地，标普500指数在8月8日出现自2022年11月以来最大涨幅，日韩股市也得到明显提振。

一、形势的焦点

一是对美国经济运行前景及政策调整存在预期焦灼。一方面，经济与通胀同步放缓。美国劳工部数据显示，7月美国非农就业岗位新增11.4万个，降至2021年2月以来最低水平；失业率（4.3%）连续4个月较前值上升，被认为触发“萨姆规则”；供应管理协会ism制造业指数（46.8）也创下8个月来新低。同时，美国7月cpi同步增幅（2.9%）继续低于预期与前值（3%），核心cpi涨幅（3.2%）低于前值3.3%。另一方面，消费表现依旧强劲。美国7月零售销售环比增幅（1%）远超预期（0.4%）与前值。综合数据表明，美国经济或正以一种较强姿态进入衰退早期，市场对其后续是否出现“硬着陆”预判不一，普遍认为9月美联储降息几成定局，但降息幅度仍有争议。

二是作为全球产业主引擎的ai投资不及预期。咨询机构dealroom和flow partners报告显示，“美股科技七巨头”每年在ai和云基础设施上的投资高达4000亿美元，factset统计也显示，2024年第一季度，亚马逊、谷歌、微软和meta资本支出总额创下440亿美元新高。但上述科技巨头最新财报表明，其在ai领域重金投入未能获得预期回报。德意志银行、高盛等机构也在近期分析中指出，ai投资回报周期明显拉长，回报延时或导致对应投资估值出现大幅修正。受此影响，alphabet自发布财报截至8月16日股价累跌约8.3%，微软当周发布财报显示3日累跌约8.2%，亚马逊财报披露后8月2日跳空低开9.4%，早盘刷新日低时日内跌12.8%，最终收跌约8.8%。考虑到“七巨头”市值总额占美股比重超过20%，过去两个月纳斯达克指数已经回调超过20% 。

三是全球地缘政治冲突尚无缓和迹象。一方面，俄乌冲突在俄本土升级。近期乌军反攻进入俄国库尔斯克地区，导致外界普遍认为双方和谈遥遥无期，军事对抗有进一步恶化的可能。另一方面，中东战火持续升温。以色列在伊朗首都德黑兰空袭刺杀哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚，进一步引发巴勒斯坦与伊朗为首的中东国家怒火，黎以冲突也显著升级，双方军事打击都在纵深扩大。此外，红海危机因巴以冲突进一步外溢。胡塞武装袭击红海航线威胁以色列，美英组建护航舰队应对。全球地缘政治冲突始终未见缓和迹象，推升市场避险情绪，加大国际市场波动。

四是国内经济新旧动能进入转化关键期。以房地产为代表的传统产业发展正历经明显回调。2024年上半年，房地产增加值同比下降5.0%。同期gdp增长主要依靠新产业新业态新模式的蓬勃发展，特别是以新质生产力为核心的高新制造业与生产性服务业等产业推动。如信息传输、软件和信息技术服务业2024年上半年增加值同比增长11.9%，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.7%。但考虑到房地产业上下游产业链众多，比重较高，影响较大，以新质生产力行业为代表的“新动能”产业增速能否超过以房地产业为代表的“旧动能”产业增速，从而实现全年gdp增长预期目标，成为市场关注的焦点。

五是居民消费、储蓄与投资呈现偏防御形态。2024年6月，社会商品零售总额同比增速（1.5%）再创新低，其中餐饮收入同比增速（5.4%）仍在低位徘徊。尤其是一线城市消费数据断崖式回落，北上广深四大城市社会商品零售额同比增速分别下滑12.8%、11%、10.2%与3.2%，单月同比增速（-6.3%、-9.4%、-9.3%与-2.2%）远低于全国平均水平。相比之下，2024年上半年末我国银行理财市场存续规模（28.52万亿元）较年初增长6.43%；至7月末，11家主要银行理财子公司单月存续总规模（19.39万亿元）环比再度增长1.18万亿元；上半年住户存款大幅增加9.27万亿元，占同期人民币存款增量的80.89%，7月增量回落至8.94万亿元。整体来看，国内居民消费需求回落明显，而预防性与投资性资金配置快速增长，同时低利率环境下，存款向理财迁徙迹象亦较为突出。

六是地方政府存量债务化解任务仍然艰巨。在债务端，2024年上半年地方政府债券到期偿还本金16203亿元，其中再融资债券与财政资金分别偿还13521亿元与2682亿元，财政资金还本能力明显偏弱。同时，上半年地方政府债券支付利息金额（6560亿元）占本金的40.49%，利息负担较重。在偿债端，1~6月地方政府再融资债券发行16669亿元，仅够偿还地方政府债券到期本金。而地方土地财政模式退潮与财政收入来源单一，导致地方政府财政运转压力较大。为此，中央自2023年底至今相继出台35号文、47号文、14号文及134号文，就地方政府化债提出一系列举措。未来地方政府债务风险能否在上述政策细则安排下，以时间换空间有序化解存量债务，守住不发生系统性风险的底线，亦成为市场关注的焦点。

二、政策的落点

近日，国务院第五次全体会议强调，要扎实做好各项工作，坚定不移完成全年经济社会发展目标。会议在落实体制机制改革、扩内需促投资、稳增长促开放等诸多方面提出全面部署。

一是扩内需。扩内需以提振消费为重点畅通经济循环。国务院第五次全体会议以及《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中明确促消费要重点抓好增长性、带动性强的领域，挖潜基础性消费、激发改善型消费、培育壮大新型消费，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费，根据不同群体需求制定差异化支持政策，充分释放消费潜力。扩投资更好发挥政府投资带动作用，落实支持民间投资各项政策。“超长期特别国债 地方政府专项债”组合加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设以撬动更广泛的社会投资。基建 reits 项目常态化发行蓄力新型基础设施项目资金闭环。此外，产业类政策也将激发央企与龙头民企的产业链链上牵引作用，推进钢铁、有色金属、石化、化工等重点行业设备更新改造。

二是描蓝图。重在构建适配新质生产力发展的高水平市场经济体制，在全国范围内形成以“9 6”重点产业为“四梁八柱”的现代化产业新动能。为此，各级政府纷纷以经济体制改革为牵引，聚焦财税体制改革、全国统一大市场、新型城镇化等重点领域开展攻坚突破。同时，工业和信息化部等七部门联合出台《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，各地也因地制宜加快区域性新质生产力战略布局，立足特色打造优势产业。各省市产业规划数据显示，31个省市区域最新产业政策布局中，ai、新能源、生命科学、未来网络、半导体等产业多地开花，布局频率位居前5。破除区域体制机制与市场壁垒，构建全国统一大市场做好新质生产力蓝图布局，推动“9 6”重点产业发展所需各类要素资源畅通流动、高效配置，已经成为各级政府近期的重要工作。

三是稳增速。重在以数字赋能、绿色赋能、开放赋能提升实体“造血”机能，增强经济持续回升向好态势。紧抓数字经济、绿色经济、高水平开放等关键领域，深入推进社会经济数字化、绿色化转型。国家数据局等十七部门发布《“数据要素 x”三年行动计划(2024-2026年)》，选取12个行业发挥数据要素乘数作用。其后，与国家发展改革委联合发布《数字经济2024年工作要点》，明确数字基础设施建设、推进产业数字化转型具体举措；7月，国务院常务会议也对数字经济发展做出最新部署。与此同时，《国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》正式发布，明确制定我国经济绿色转型主要目标，在低碳产业、传统产业绿色升级、绿色化数字化协同方面进行落子布局。此外，国务院办公厅也在2024年2月印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，鼓励企业主动应变扩大高水平开放，拓展绿色贸易、跨境电商等外贸增长点，更大力度吸引和利用外资，提升外资服务水平。

四是控风险。一方面持续关注总量风险水平。数据显示，我国2024第一季度宏观杠杆率升至294.8%，较上年末提升6.8%，其中居民部门杠杆率上升了0.5pct至64%，非金融企业部门杠杆率上升5.7%至174.1%，政府部门杠杆率上升0.6%至56.7%，非金融企业部门杠杆提升幅度较为突出。另一方面持续防控特定领域风险蔓延。目前，部分区域性中小银行房地产不良率畸高较为突出，2022年第四季度金融机构评级结果显示，346家高风险银行金融机构中，中小银行占比达95.4%。同时，2024年第二季度末地方政府杠杆率达33.2%，增速明显快于中央政府。对此，年初中央经济工作会指出，要统筹落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措；全国财政工作会议也提出，要严格落实既定化债举措，健全化债长效机制。

三、布局的重点

基于当前国内外经济运行诸多焦点，结合国家政策顶层设计与政策布局，2024年下半年战略层面应做好以下几方面重点布局。

一是着力聚焦科创做好长期资本供给。“科创十六条”“科创板八条”“创投十七条”等一系列政策举措密集出台，充分体现出国家层面对科技创新的高度重视。各类国资金融机构尤其是央企金融机构，应摒弃以往注重短线交易、短期回报的投资理念，围绕科创前端壮大以中长期价值投资和责任投资为核心的耐心资本、长期资本高质量金融供给，激励关乎国家战略的原创性、基础性、前瞻性与关键共性技术研发。

二是着力强化“9 6”重点产业资源配置。“9 6”重点产业作为我国现代化产业体系的“四梁八柱”，是新质生产力的现实载体，代表当代全球科技创新与产业链进阶的重要方向，更关乎我国高质量发展的成败。国资金融机构应积极做好金融资源“引流器”，加大相关产业领域及重点环节的资源配置效率，区分不同产业细分领域、不同产业周期所处阶段，高效匹配多元化金融产品与服务，推动社会金融资源向“9 6”产业资本要素高效转化。

三是着力服务消费释潜提振内需动能。升级旧刚需存量、挖潜新刚需增量，加快提振国内消费动能促进社会经济供需循环，是“双循环”战略实施的重要支点。一方面，积极围绕统一大市场建设，促进金融市场统一规范，进一步降低实体经济融资成本。另一方面，积极向社会消费场景下沉、向企业消费供给下沉、向居民消费需求下沉，以更加接地气的方式，围绕服务消费“供、需、用、评”各个环节加快新金融供给，助力消费新模式、新增点形成。

四是着力推进“数实结合”赋能实体发展。数字经济与实体经济深度融合是全球产业变革大势所趋，为新质生产力与“9 6”重点产业发展奠定数智化基础。国有金融机构应深刻把握数字经济改变传统经济运行模式的底层逻辑，紧紧围绕数据湖、ai、量子通信等各类数字经济产业集群，既要探索基于金融数据挖潜的传统金融产品升级换代，更要探索贯穿“底层技术-数据要素-数据基建-产业应用-消费场景”的全链条、全生态金融布局与行业赋能，在产业数字化与数字化产业双维度上做好数字金融的大文章。

五是着力做好长期价值投资为导向的前瞻布局。当前a股市场成交量萎靡仍处于寻底筑底阶段。但在实体经济层面，围绕“9 6”重点产业布局的经济动能调优换档正在有序推进，产业增长新动能正在持续凝聚。国资金融机构更应坚守金融政治性、人民性，摒弃短期波段式投资的逐利行为，坚持以长期价值投资理念为核心，基于国家战略强化在新技术、新业态、新领域的新质生产力右侧投资布局，静待具备良好成长性、规模化的重点产业链与产业生态逐步成熟，再次激活市场触发趋势性行情。

六是着力加快高水平开放“引进来”与“走出去”。我国历经资源型开放、技术型开放等不同阶段，正亟待以高水平制度型开放深入对接全球市场，进一步吸引国际资金、技术、人才与企业参与国内高质量发展建设。国资金融机构要积极通过“引进来”，吸引国际金融资源尤其是长期资本深度参与中国式现代化建设，持续激活国内高质量金融供给；通过“走出去”服务好国内企业海外发展，聚焦“一带一路”金融领域多边合作，在更高层次更大范围上参与国际金融市场活动，提升发展中国家金融机构在国际金融组织与市场中的规则话语权。

（国新证券）

注释

〔1〕 本报告为报告来源所公示机构独立研究产品，国新咨询只在授权范围内向本公司客户提供协议下的研究产品刊登或转发服务。本报告来源于国新证券《市场波动中前行 政策落点中布局——对当前形势的研判与建议》。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。

〔2〕 、、、、、与共7家公司，在2024年7月10日市值总额接近17万亿美元。

〔3〕 5大国有银行与6家股份制银行，不含邮储。

〔4〕包括城商行、农商行、农村合作银行、农信社、民营银行和村镇银行。