esg表现与信息披露对企业价值的影响探析-sbobet利记官网

esg 是衡量企业可持续发展能力的重要参考因素，而企业价值偏重于长期视角对于公司未来发展的考量，两者对于企业发展路径的带动方向存在一致性。本文结合国内外学者的实证研究成果，通过对 esg 与企业成本控制、企业价值创造及企业风险管控三条链路的分析，研究得出提升 esg表现与 esg 信息披露质量可对企业价值产生正向影响，最后对企业 esg 信息披露与 esg 建设提出相关建议。 

一、研究 esg 的重要意义

环境、社会与公司治理（environment, social and governance, 简称esg）是兼顾经济效益、环境与社会责任和公司治理的企业评价体系，其核心是可持续发展价值观。esg的概念最早出现于20世纪80年代的欧美国家，在联合国等组织的推动下，全球可持续投资规模快速增长，基于esg标准的投资也被认为具有财务上的意义。新冠疫情全球爆发后，世界各国对未来全球可持续发展的关注进一步提升，esg逐渐成为衡量企业未来前景与发展潜力的新型标准和投资准则之一。根据联合国责任投资原则组织（pri）的统计，该组织自2006年成立以来，其会员资产管理规模已由最初的6.5万亿美元飙升至2021年末的121.3万亿美元^〔1〕。

从国内的大环境看，我国esg领域起步相对较晚，但近年来发展速度较快。多年前，习近平同志前瞻性地提出了“绿水青山就是金山银山”的理念，高度概括了环境对于国民经济可持续发展是不可或缺的。2020年，我国在第七十五届联合国大会提出“双碳”目标，2021年召开的两会更是把绿色发展贯穿到“十四五”的发展规划中。2022年，党的二十大报告上提出要推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，这说明esg契合我国经济社会发展转型需要和政策要求。

从投资角度来看，我国esg投资尚处于起步阶段，截至2021年末，中国泛esg指数已增至207只，资产规模超3357.2亿元^〔2〕。相较于全球esg领域投资，我国esg投资未来发展具有巨大潜力。

从企业发展角度出发，esg理念是衡量企业是否具有可持续发展能力的重要因素，区别于企业财务绩效的理念与评价标准，其背后是股东视角向利益相关方视角的转变。重视esg理念的传播与实践有利于凝聚市场共识，当企业规模和利润不再是判断企业好坏的唯一标准，esg发展对于企业价值的影响将被市场广泛关注。企业价值是对企业有形资产与无形资产进行市场综合评价，更偏重于长期视角对于公司未来发展的考量，使企业利益相关者均能满意。基于企业价值最大化理论，不断实现企业价值增长是企业发展的唯一路标，只有提升企业价值，才能为并购等资本活动赢得更多谈判筹码，同时体现出企业管理者本身的价值，在确保公司承担其应有的社会责任并不断创造价值的前提下，为股东实现财富创造最大化。而基于利益相关者理论，除重视股东利益外，企业还需要进一步考量其他利益相关者的应得权益，公司的董事会和经理层在最大程度创造财富的同时，必须衡量他们的决策与经营对公司全部利益相关者的影响，使公司所有有实际意义的资产都能处于承担风险的利益相关者的控制之下，从而实现商誉等影响企业价值的因素不断提升。从理论层面而言，企业价值的核心逻辑与esg理念均强调关注企业长期可持续发展和利益相关方影响。esg是帮助企业追求长期可持续发展的重要抓手，研究esg表现对企业价值的影响具有重要意义。

二、esg 表现如何影响企业价值

近年来，国内外大部分学者认为重视esg理念对企业价值影响具有积极作用，esg表现能够提升企业长期价值。cajias等（2014）^〔3〕与ghoul等（2017）^〔4〕均认为esg信息披露对企业价值具有正向促进作用，能够提升企业价值。王蓉（2022）^〔5〕以a股上市公司信息披露评分形成衡量esg信息披露质量优劣的指标，以托宾q（tobinq）来代表企业长期价值^〔6〕，研究esg信息披露质量对企业价值的影响。通过esg信息披露与托宾q间的多变量回归分析结果显示，esg信息披露与企业价值的二次项回归系数在1%水平上显著为负，而一次项回归系数显著为正，esg信息披露与企业价值间的函数映射图像呈“u型”，即esg信息披露对企业价值影响分为短期、长期两个阶段。从短期来看，重视esg信息披露的公司将投入更多成本，一定程度上侵蚀利润从而导致企业价值减少，但长期来看，随着esg信息披露质量与esg表现不断提升，前期投入成本将转化为更多价值。赖才林等（2022）^〔7〕利用2011～2019沪深股上市公司为样本，研究发现上市公司获得较高的esg评分对其roa及roe均具有促进作用。

（一）esg与企业成本控制

成本控制方面，在esg管理投入初期，esg体系建设等将增加企业成本，影响企业盈利能力，短期内将造成企业价值在一定程度上的减少；但从长期来看，esg信息传播透明度更高的公司，在各类成本控制表现上更加优异。

从商业信用融资成本看，供应商和客户等利益相关者逐渐将企业esg表现作为评价企业长期盈利能力和经营风险的重要因素之一。从供应商与客户等利益相关者角度，esg表现较佳的企业拥有更优的商业诚信，逃避责任的概率较低，在其所在行业与供应链生态内拥有更高声誉，与重视esg表现和信息披露的企业合作可一定程度上赢得sbobet利记官网的合作伙伴更为乐观的预期，从而使得企业能够获得更多以更低的商业融资成本购买或销售商品或劳务。另外，esg表现较好的企业财务状况通常更为稳健，供应商可合理预判企业可在约定期限内偿还欠款，故而企业可获得更低的商业信用融资成本。

从债务融资成本来看，提升esg信息披露质量和esg表现可促进企业债务融资成本进一步减低。吴雄剑等（2022）^〔8〕通过比较进行esg信息披露的企业与未披露esg信息企业所发行的中资美元债利差平均为59个bp，此外，esg评分每上升1个单位，中资美元债的发行利差可平均下降2.6个bp。企业可通过披露esg相关信息向债券潜在投资者或金融机构传递出企业在非财务方面表现良好的信号，减少信息不对称程度，在一定程度上能够避免“道德风险”“逆向选择”的出现，有助于金融机构与债券投资者对企业价值做出更准确的预估，减少投资决策的信息偏差与风险，从而降低企业融资成本。从公司治理效应来看，对于esg评价机构在内的专业组织而言，公司治理贯穿于各层面，是决定一家企业是否有长期价值的决定性因素之一。msci（明晟）通过研究发现，公司治理表现优异的公司普遍会有更强的盈利能力，更低的可分散风险，同时系统性风险对这类公司的影响也会更小，故公司治理较优的企业获得较高esg评分的可能性更高，而esg评价正日益成为金融机构与投资者最重要的投资参考维度之一，在一定程度上影响金融机构与债券投资者的投贷决策、定价机制及财务约束措施制定等。从我国实际情况出发，随着负责任与可持续发展相关金融政策的不断出台，监管机构及银行将严格审查申请绿色信贷及绿色债券的企业，在esg方面表现更加优越的企业将会更容易获得政策支持与优惠。

与债务融资成本类似，从股权融资成本来看，richardson等（2001）^〔9〕研究显示，企业通过增强社会责任信息的披露能够显著降低信息不对称程度，减少企业的流动性风险和预测风险，从而降低权益资本成本。公司治理方面，除esg评级的影响外，公司治理本身也是权益投资者的关注重点，对控制股权融资相关成本具有直接影响，例如当独立董事充分发挥对董事会监督作用时，可有效防止控股股东做出损害中小股东利益的决策，从而减少委托代理的成本^〔10〕。

此外，企业在实现非盈利目的的社会价值的过程中，其社会责任战略的卓越表现有助于企业利益相关者参与程度的提高，从而降低代理成本，改善融资渠道。同时，对于社会责任方面的投入在一定程度上可进一步为公司发现或创造更多商业机会提供新的可能，从而实现反哺公司业务发展。

（二）esg与企业价值创造

优秀的esg表现将增进企业与利益相关者的联系与信任，增强企业竞争力与盈利能力，对企业长期价值的积累与增长具有重要意义。

从政府与社会角度，随着大数据升级及披露政策趋严，企业经营状况透明化程度不断提升，政府及社会公众对于企业在履行社会责任等非财务表现方面的情况更加关注，企业重视提升esg表现并主动披露，将获得更多政府的支持以及社会公众的认可，在同行中保有强劲竞争力。从投资者角度，企业主动披露esg信息可满足利益相关者的信息获取需求，维护与利益相关者之间的良性互动关系，同时esg信息披露会向外传递出企业前景广阔的信号，也将会获得更多利益相关方的支持和关注，从而促进提升企业价值。从消费者角度，加强esg信息披露可加深消费者对企业的了解，增强客户黏性，从而促进企业经营绩效的提升。

从企业经营管理角度，公司治理能够协调公司各利益相关方之间的关系，确保公司做出科学决策，对企业的投资行为具有重要影响。陈霞等（2015）^〔11〕发现公司治理水平对企业成长和企业价值有显著正向作用，良好的公司治理可明显增强公司财务安全性，使得更多的投资者愿意为相对稳定安全运营的公司支付较高溢价，进而提高其企业价值。同时，esg的公司治理板块重视优化对企业管理层的评价，衡量公司管理层收入与激励及其稳定性，判断管理层人员是否能通过有效治理来提升公司价值，从而筛选出一支能力强、稳定性高的管理层团队，带领公司实现高质量发展；从企业员工角度，积极履行社会责任并全面、及时公布，将吸引更多优秀员工为公司创造价值。

（三）esg与企业风险防控

近年来，大量企业由于气候变化、疫情、能源危机、供应链危机、管治缺失、内部腐败、产品安全与质量等esg相关风险而暴雷，其中较多企业出现重大风险的原因都与其关注面单一的财务指标管理体系相关，而esg管理体系是对企业经营与管理层面更为系统、全面的梳理，能够帮助企业识别、管理并降低在环境、社会和公司治理方面的潜在风险。有学者对于中国和美国上市企业在新冠疫情事件中的表现进行研究，发现esg表现较好的企业具有更长远的风险管理能力，在新冠疫情发生后的股价跌幅小于其他企业。msci（明晟）研究发现，esg表现越优秀的企业，其面临的可分散风险越少，同时，系统性风险对其影响也会更弱，这类企业在一定时间内经历股价回撤的次数也会更少。

同时，企业定期披露esg报告，有助于监管机构提前识别风险并及时介入，监管部门通过不断加强对企业esg信息披露的监管力度并增加积极的政策引导，推动企业不断增强对自身所承担esg责任的认知，提高esg管理水平，减轻因市场波动而造成的影响。同时，esg披露也有助于资本能够流向具有长期价值、重视可持续发展的企业，使得企业前期esg投入成本转化为更多企业价值，同时通过投资决策或资金支持的带动与影响，减少突发性金融风险事件的发生。另外，行业内披露esg报告的企业增多，行业esg信息透明度提升，重视esg信息披露与发展的企业会获得更多市场机会与被投机遇，可倒逼部分企业重视esg建设，从而建立行业esg准入门槛，形成“良币驱逐劣币”的发展态势，减少行业层面的系统性风险，最终促进esg生态圈形成良性循环。

三、企业 esg 发展建议

2022年8月，《哈佛商业评论》中文版与贝恩公司联合发布了《放眼长远，激发价值——中国企业esg战略与实践白皮书》，其中公布的调研数据显示，几乎所有企业都将esg作为公司未来五年的战略议题之一，其比重甚至超过了数字化转型。企业应顺应时代发展趋势，主动将自身发展融入国家战略发展大势，才能更好地推动国家经济社会高质量发展。基于此，建议企业在esg发展过程中注意以下两个方面：

一是增强企业esg信息披露意识，主动承担esg责任。企业应加强对esg监管政策的认识，与此同时，提升企业对esg信息披露的主动性，以此不断提升企业自身信息披露质量。综合全球发展趋势，国内外不断出台更新esg信息披露监管政策，对企业的披露内容和质量也不断细化和提高，因此，企业要以更高质量和高水准的信息披露报告迎接发展趋势。一方面，企业要加强对esg监管政策的认识，依据相关法律政策，及时调整披露内容，确保内容合规。另一方面，企业要提升自身信息披露内容质量，可根据自身行业特点，锁定影响esg评级的重要披露指标，再根据信息披露指引中各项指标所对应的相关政策，深入理解指标内涵，逐步加强对定量指标的披露。再者，企业可以向专业第三方机构咨询，减少披露信息内容缺失、不实所造成的风险，同时梳理企业与社会各界之间的关系，对企业发展现状、优势和面临的不足之处有清晰的认知，以此及时调整企业esg发展战略，加强风险管理。同时，企业要主动履行 esg 责任，促进公司可持续经营和发展，承担更多社会责任，将环境绩效、社会绩效、治理绩效摆在重要位置，保障利益相关者权益，并通过高质量信息披露报告，加强与社会各界和投资者的关系管理，提升企业市场竞争力，从而促进公司可持续经营和发展。

二是完善企业esg治理架构，有效规避风险。esg可作为企业打造竞争力的长期战略，将其融入企业决策机制和日常运行机制，推动公司可持续发展；其次，建立健全公司esg信息管理体系及信息披露流程，将其融入董事会治理架构，在决策体系中加入esg治理组织，自上而下全面推进esg治理体系建设；设置相应组织治理架构和工作治理方案，配备相适应的管理人员及执行人员负责esg各维度下相关工作的管理与执行，明确并落实相应的责任主体及绩效考核。另外，企业应多措并举提升esg业务相关人员的esg风险识别及管理能力，通过与外部机构合作开展专业培训等方式，强化员工esg发展意识，在业务层、管理层各个条线建立规避esg风险的认知，将环境、社会和治理因素全面融入风险分析和公司核心业务或增长战略，加强企业经营稳定性，促进高质量发展。在esg建设前期，随着企业不断投入人力、物力、时间及研究成本，短时间内将在一定程度上消耗企业利润，前期建设完成后，企业esg治理架构完善，治理机制稳步运行，此时，人力、物力等成本花费相应减少，企业的环境绩效、社会绩效、治理绩效不断上升，起到正向作用，实现降本增效。尤其是在“双碳”目标提出后，节能减排、绿色可持续发展是当前企业发展战略的重要组成部分，将esg融入企业治理架构势在必行。通过环境绩效、社会绩效、治理绩效这三方面的优异表现，能够提升企业在社会各界，尤其是在投资者中的口碑，提高企业市场影响力，降低风险。

综上，重视esg与信息披露，将esg理念融入企业发展战略，从短期看，可能会对企业提出更高要求，带来成本的上升，但放眼未来，esg将成为企业经营蓝图中不可或缺的重要组成部分。一方面，esg能够为企业建立社会资本和信任，能为企业取得利益相关者的支持，能够获得更多的市场关注，提升品牌竞争力与影响力，从而进一步影响企业价值。另一方面，越来越多的企业进行esg信息披露，能够有效填补esg底层数据的空白，对建立统一esg信披标准及健全esg生态体系具有重要的现实意义。由此可以说，esg与企业价值可以实现双赢。

注释

〔1〕 数据来源：unprisbobet利记官网，链接：https://www.unpri.org/annual-report-2022/，访问日期：2022年 12月6日

〔2〕 数据来源：wind。

〔3〕 cajias, m.,f.fuerst and p.mcallister,do responsible real estate companies outperform their peers?[j].international journal of strategic property management,2014,18(1):11-27.

〔4〕 ghoul,s.e.,o.guedhami and y.kim,country-level institutions,firm value,and the role of corporate social responsibility initiatives[j].journal of international business studies,2017,48(3):360-385.

〔5〕 王蓉.成本—收益视角下esg信息披露与企业价值关系研究[j].上海对外经贸大学学报,

2022,29(04):74-86.doi:10.16060/j.cnki. issn2095-8072.2022.04.005.

〔6〕 托宾 q（tobinq）是某一公司市场价值与资产重置成本的比值，该比值通过衡量企业在一段时间内各方面综合能力预估水平来反应投资者对企业未来盈利状况的预期，主要用于判断企业未来长期市场价值，托宾 q 值越大，表明投资者对该公司的发展信心越强。

〔7〕 赖才林 ,苗以聪 .esg 评分对上市公司盈利能力的影响研究——基于 a 股上市公司经验证据[j].市场周刊,2022,35(08):113-117.

〔8〕 吴雄剑,唐逸舟 ,孙立行 ,徐承志 .esg信息披露对中资美元债发行定价的影响[j].证券市场导报 ,2022(09):49-58

〔9〕 richardson s.over-investment of free cash flow[j].review of accounting studies,2006,11(2):159-189.

〔10〕 袁萍 ,刘士余 ,高峰 .关于中国上市公司董事会、监事会与公司业绩的研究[j].金融研究 ,2006,(6):23-32

〔11〕 陈霞 ,马连福 .公司治理水平、企业成长与企业价值的关系研究 :内部控制视角[j].预测,2015,34(06):28-32 50.