央企集团资产证券化率研究-sbobet利记官网

2023年初，中航电测披露收购成飞集团100%股份，股价复牌后迎来8连板，复牌后最高涨幅超过5倍，引发资本市场关注。在国企改革大背景下，央企集团资产证券化率的不断提升是大势所趋，梳理集团资产证券化率有利于帮助前台部门更好地捕捉资产注入相关投资机会。但是，影响资产注入结果的因素较为复杂，集团资产证券化率不能作为投资决策的唯一参考依据，只是从资产注入概率的角度帮助缩小搜索范围，助力提高投资效率。

一、提高央企集团资产证券化率的政策背景

2022年5月，国务院国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》（以下简称《工作方案》）。《工作方案》指出，部分中央企业存在内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱等问题，一些央企控股上市公司存在创新发展能力不强、经营和治理不规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值创造不匹配等问题。针对上述问题，《工作方案》提出“通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚，”“因企制宜制定调整计划，支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活，”“支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业，以及在产业链、供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市。”《工作方案》中数次提到利用上市平台优势进行资本运作，进而实现对央企上市公司核心竞争力的重塑和提升。

2023年1月，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议在京召开。会议强调，国企改革永远在路上，围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。因此，在国企改革长效化的背景下，国有资本证券化率的持续提升仍将是国企改革的长期重点工作之一，在国有资本证券化率提升的过程中，也会蕴含着一批资产注入相关的事件性投资机会，可以保持关注。

二、央企集团资产证券化率情况

（一）央企集团资产证券化率的计算方法

市场上计算央企集团资产证券化率的方法主要有两种。第一种是以央企集团的总资产作为分母，央企集团对全部上市子公司的持股总资产之和作为分子，计算得到总资产口径下的集团资产证券化率，计算公式如下所示：央企资产证券化率=∑（集团上市子公司总资产ｘ集团持有股份）/集团总资产。第二种是以央企集团的净资产作为分母，央企集团对全部上市子公司的持股净资产之和作为分子，计算得到净资产口径下的集团资产证券化率，计算公式如下所示：央企资产证券化率=∑（集团上市子公司净资产ｘ集团持有股份）/集团净资产。其中，第一种方法是市场惯常使用的计算方法。

上述两种方法的缺陷在于，由于公式的分子部分只体现了持股部分的上市子公司的资产金额，但在央企集团的合并报表中会将控股子公司的资产全部计算在内，导致公式的分子与分母可能出现计算口径的差异，致使最终计算结果与实际情况相比可能出现低估。因此，我们更倾向于使用如下方法计算：央企资产证券化率=∑集团上市子公司总资产/集团总资产。例如，根据华润集团信息披露，华润集团资产证券化率为88%，使用按照持股比例计算的方法得到华润集团资产证券化率为52.03%，使用按照子公司资产总和计算的方法得到华润集团资产证券化率为88.15%，由此可见后一种方法与华润集团披露的数据更为接近。我们分别使用按照持股比例计算的方法和按照子公司资产总和计算的方法，对央企集团资产证券化率进行了测算，在文中将使用后一种方法的计算结果作为集团资产证券化率的结论。

（二）央企集团资产证券化率的计算结果

根据国资委信息披露，目前国资委下属央企集团共计98家，其中有83 家央企集团旗下拥有至少一家控股上市公司，数量占比84.7%；有15 家央企集团旗下尚不存在控股上市公司，数量占比15.3%。

根据计算，资产证券化率小于50%的央企集团共计17家（剔除中国国新和中国诚通），其中资产较为优质的如中国航天科工集团、中国航天科技集团、中国兵器工业集团、中国电子科技集团、中国兵器装备集团等。此外，资产证券化率介于50%~80%的央企集团也存在个体的资本运作机会，对于旗下仍有优质资产尚未上市的央企可以保持跟踪。资产证券化率大于80%的央企集团虽然在集团内部推动资本运作的空间相对有限，但在产业链整合和跨行业布局方面仍可进一步探索，尤其是在战略性新兴领域寻找集团公司新的业绩增长点。

三、相关建议

根据前述计算的央企集团资产证券化率，资产证券化率低于50%的集团公司仍有较大的资本运作空间，通过子公司ipo上市和已上市企业增发、配股、资产注入、发行债券及利用多种金融工具等方式，进一步提高集团资产证券化率水平。

资产证券化率介于50%~80%的央企集团，可以根据集团发展战略对旗下资产进行规划配置，在稳步提高集团资产证券化率的同时，也要注重上市平台间的协同效应和对重点上市平台的扶持，利用上市公司的资本市场优势，实现集团内部资源的最优配置和集团资产价值的最大化。

资产证券化率大于80%的央企集团，可以将发展重点放在产业结构优化方面，利用集团公司优秀的管理模式和丰富的管理经验，一方面做产业链的纵向延伸，对产业上下游环节进行整合优化；另一方面对具有协同效应的其他行业和战略性新兴产业积极布局，从而进一步提高集团公司的资产质量和运营效率。

（国新投资）